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伍泽恩 (John Woods) 【中国】3i投资机会待探

时间:2020-06-17 来源: L优生活 点赞: 617

伍泽恩 (John Woods)  【中国】3i投资机会待探

中美之间难熬的谈判在20国集团峰会传递的利好消息,看似必将改善市场情绪。然而,北京方面仍然保持警惕,且支持经济增长,创造了这样一种环境,即以下3个板块準备受惠且可能强于大市的环境。我们称之为「3i」──互联网(internet)、保险(insurance)和基础设施(infrastructure),并鼓励投资者探索其中蕴藏的机会。

大阪召开的20国集团峰会在中美之间难熬的谈判中传递了两项主要利好消息:明确搁置对中国进一步徵收关税,且部分取消针对华为的贸易限制。儘管这些看似必将整体改善市场情绪,但在两国市场和实体经济中仍需保持高度谨慎。例如,中国6月製造业採购经理指数仍然处于萎缩区域,为49.4,几乎与5月的49.5持平,这体现出市场信心降低。

国家级工作组刺激就业

这一点是中国政策制定者仍然清醒意识到的,而且回应可能是延续(如果不是强化)本已宽鬆的政策支持。的确,就在最近的5月28日,中国国务院宣布组建一个国家层面的工作组,专注于刺激就业。我们的经济学团队对此的解读是,组建这样一个高层次的工作组,就意味在可预见的将来,将出台额外就业支持政策,可能採取的形式包括更好的失业福利,更强的工作安全度,以及额外培训,从而帮助工人过渡适应新岗位。

货币政策层面,中国人民银行将存款準备金率从2018年6月的16%下调至13.5%,而且我们预计到年底之前还将进一步降準两次。儘管5月社会总融资表明整体信贷动量依然强劲,但明细表明,儘管权威机构已经作出最大努力,但私人公司(尤其是中小型企业)的信贷增长依然平平。因此,我们相信政策制定者将聚焦旨在支持经济增长动量的基础设施和房地产行业。

估值为股市上行留空间

从市场角度来看,只要政策制定者仍然不愿意向系统放水,释放过剩信贷以刺激经济增长,中国经济增长就会放缓。然而,由于权威机构以一种有序的方式管理经济减速,且不存在任何系统性风险,我们相信这将约束中国资产的风险溢价,从而为股市提供支持。此外,儘管中国股市近期出现反弹,但仍是全球为数不多的估值并不算高的主要股市之一。

相比其历史(10年均值为11.0倍,2018年初高点为14.0倍),MSCI中国指数市盈率仍为11.6倍,为估值倍数扩张留出空间。因此,根据我们最终达成贸易协议的基础情景,我们继续预计中国股市存在进一步上行空间,受美国联储局放鬆货币政策和中国採取政策刺激措施驱动。

在市场内部,我们认为支持性货币和财政政策支撑产生的不均衡影响创造了这样一种环境,其中3个板块準备获益,且可能强于大市。我们把它们称为中国的3i,并且鼓励投资者探索其中的投资机会。

互联网行业潜力厚

第一个「i」与中国不断萌芽的互联网行业有关,由于聚焦国内,该行业相对较少受到贸易争端的伤害。中国的互联网行业是一个结构性增长故事,而且由于中等收入阶层不断壮大且互联网持续渗透,因此拥有多年经验。虽然一些行业(例如在线广告)正在受到疲弱的商业信心和不断放缓的经济影响,但云计算和数码化等工业互联网领域正在获得更多动力,因为各公司似乎将会简化其经营业务,并提升成本效率。

在消费者层面,电子商务部门增长依然强劲,受惠于国内对必需消费品和快速消费品的消费具有弹性。2019年5月,在线零售销售额增长率为年增22%,相比整体零售额增长率仅为年增8.6%,这反映出,儘管宏观经济环境不利,但经济增长潜力强劲。因此我们相信,该行业最近自5月初以来的表现弱于大市,这在结构性增长故事裏提供一个良好的入场机会。

保险股受惠新税务政策

第二个「i」与保险行业有关。我们青睐保险股,由于它们在投资簿中的股票敞口,其在股市反弹中是一项贝塔投资选择。我们的股票分析师相信,整体股市上涨10%,将令保险公司的企业价值增加4%至6%。

该板块的潜在基本面也令人鼓舞,因为此行业投入更多努力以增强产品组合提供的保护水平,这在近期应提高利润率。此外,中国财政部最近宣布上调佣金费用的税款抵扣门槛,分别将人寿保险以及财产和意外保险的佣金费用税款抵扣门槛10%和15%,同时上调至18%。我们认为,税款减免是一项积极进展,并且认为它将降低主要财产和意外保险公司的税务费用,并实质性提高净利润,同时为人寿保险公司增长代理实力留出更多余地。鉴于政策制定者料将进一步放鬆货币政策以支持经济增长,这也应抵消各方对较低债券收益率不断加剧的忧虑。最近宣布的政策旨在提前取消外资持股上限──从2021年提前至2020年,这也应为该行业带来新增利益。

宽币策推动基建投资

最后,第三个「i」与基础设施行业有关。由于製造业增长可能仍然承受压力,直至中国和美国达成一份最终贸易协议,因此我们相信,权威机构将聚焦增量增长的替代来源,从而实现经济目标,并支撑就业。在这一方面,我们预计基础设施板块将获得积极投资,因为基础设施固定资产投资仅仅小幅增长,到2019年5月之前,累计增长率仅为年增4.0%。政府已经开始放鬆货币政策,因其允许地方政府发行特殊债券,为各种项目融资。由于地方政府仍是基础设施增长的主要驱动因素,我们未来几个月可能看到有利的政策和流动性注入。这应支持基础设施股票,包括建筑股和机械股。


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